絢爛的“金三”
3月份以來，上海地區三級螺紋鋼現貨價格從1920元/噸反彈至2320元/噸，上漲400元，漲幅達21%。對比近七年鋼價在三月份的表現，可以發現，螺紋鋼現貨除2011年和2013年下跌外，其余年份均有反彈，又以今年漲幅尤為搶眼，除絕對漲幅與2010年相當外，反彈幅度亦達到21%，創出近七年新高;從期貨價格來看，三月份螺紋期貨反彈220元，漲幅達11%，僅次于2010年。
很美的宏觀
宏觀決定趨勢，產業驅動決定路徑。回看三月份的反彈，宏觀預期轉暖是推動鋼價強勢反彈不容忽視的力量，而信貸數據的突出表現，又是推動市場預期樂觀最重要的因素。1月金融機構新增人民幣貸款2.51萬億元，同比多增1.04萬億元，環比多增1.91萬億元，創下單月最高紀錄。眾所周知，2015年困擾中國經濟的核心問題不是貨幣，而是信用周期，銀行風險偏好的低迷導致再多的流動性都無法有效流入實體經濟，但1月的金融數據預示著這一現象發生了巨大的變化。信用周期一旦開始擴張，實體經濟出現一個相當量級的反彈只是一個時間問題，雖然宏觀趨勢并沒有出現逆轉，但是投資者對其的預期則出現了相當大的變化，其中1 月的信貸和社融數據是改變這一預期或者加強這一預期的重要導火索。中觀數據好轉側面反映經濟仍在企穩當中。從國內一季度經濟數據來看，受去年四季度全球經濟短周期放緩拖累，整體表現偏平淡，基建增長不及預期，制造業表現也較為一般，房地產投資略有好轉。但從近期中觀高頻數據同比增速來看，電廠耗煤量增速回升，水泥開工率上升且價格開始反彈，汽車半鋼胎開工率增速由負轉正，商品房銷售增速大幅攀升，挖掘機小時利用數較去年同期提高五成，裝載機銷量增速明顯好轉，這些跡象均表明鋼材下游施工狀況繼續在好轉。
緩慢的復產
2015年9月份來看，我國高爐開工率從82%持續下降至73%，下降近十個百分點，全國日均粗鋼產量從228萬噸下降至199萬噸，日均降幅近30萬噸，山西、內蒙古、唐山等地鋼廠關停較多。節后至今，全國鋼廠高爐開工率僅回升3.46個百分點，較去年同期下跌7.45個百分點，2015年開工率均值83.08%，當前均值僅為75.35%，截至2015 年底停產高爐的日均產量接近44萬噸(年化產能1.6億噸)，目前已復產的高爐日均產量僅為9.7萬噸，有復產計劃(傳聞)的10.3萬噸，合計20萬噸。資金和預期是影響鋼廠復產進度的兩大核心因素。心態來看，鋼價近五年連續下跌，鋼廠心態悲觀，不敢輕易復產，對盈利持續性表示懷疑;資金方面，有錢的鋼廠生產沒問題，缺錢的通過托盤等復產，沒錢的無力復產，在這波利潤上漲中沒有得到好處，資金并未改善，高價原料也使得無力復產，信貸的難獲得更使得復產遙遙無期。進入“銀四”，供給何時匹配需求仍是后期行情變化的關鍵。據調研統計，隨著復產企業增多，以及前期復產企業生產逐漸步入正軌，4月份鋼廠五大品種計劃產能利用率繼續上升4.7%，計劃日產量共計上升10.4萬噸，其中螺紋鋼產量上升最為明顯，日均產量增加6.2萬噸，增產力度最大的在西北、華南區域。
亮眼的季節性需求
螺紋鋼作為建筑鋼材，有其天然的季節性消費屬性，冬季受寒冷天氣影響，北方工地多停工放假，螺紋鋼消費下降，節后隨著天氣轉暖，鋼材在三、四月份需求會出現較為明顯的增長，故有“金三銀四”一說。從各地3月份建材成交量來看，上海日均成交量23080噸，環比回升90%，同比增長57%， 杭州日均成交11918噸，環比增長162%，同比增長24%，北京日均成交12860噸，環比增120%，同比下降19%，山東日均成交56675噸，環比增長28%，同比增長15%，各地環比需求均出現爆發式增長，部分地區同比也要好于往年同期。從往年四月份來看，主要城市建材成交量較三月持平概率較大，很難出現環比大幅攀升，但剛性需求仍能維持，需求維持平穩概率較大。
供需錯配下的低庫存
經歷了近三年的去中間商過程，市場囤貨待漲的商家愈來愈少，低庫存成為常態。螺紋鋼年內庫存高點自2013年以來持續下移，2016年節后螺紋鋼社會庫存僅為647萬噸，去年同期為801萬噸，同比下降20%，鋼廠庫存亦維持低位，山東鋼廠庫存節后建材庫存52萬噸，去年同期為76萬噸，同比下降近50%。上中游環節低庫存，商家挺價心態較濃，市場情緒樂觀。進入三月份，隨著終端需求的逐步釋放，螺紋社會庫存持續下降，周降幅在24萬噸，全國建材鋼廠螺紋鋼庫存從334萬噸下降至245萬噸，較去年同期下降125萬噸，降幅近34%。緩慢的復產面對需求的積極性釋放，供需錯配仍在繼續，庫存環節的持續下降是最好的佐證，在供需錯配解決之前，鋼材價格很難持續趨勢性的下跌機會。
總結
綜合來看，宏觀預期的轉暖疊加供需錯配，鋼價“金三”超預期表現。進入“銀四”，鋼廠與貿易商環節庫存繼續下降，間接說明鋼材的供需錯配仍在繼續，鋼材仍處于易漲難跌的走勢之中，后市核心仍在于供給匹配需求的速度，重點關注庫存環節變化。 |
